불과 며칠 전에 테슬라(TSLA)에 대한 긍정적인 글을 썼는데요. 오늘은 매도리포트에 가까운 분석을 쓰려고 합니다. 어디까지나 개인적인 의견이니 참고만 바랍니다.
한국시간 기준 오늘(4월 20일) 발표된 테슬라의 실적과 전망 보고는 눈 앞에 다가온 경기침체의 불안함에 찬물을 더욱 끼얹었습니다.
마진과 수익이 상당히 감소하고 재고가 쌓여 잉여 현금 창출도 약한 모습입니다.
더욱 최악은 앞으로 몇 분기 동안 상황이 더 나빠질 수 있다는 전망입니다.
최근 거듭된 차량의 가격 인하로 인해 2분기와 그 이후에도 마진이 더욱 약해질 가능성이 높기 때문입니다. 테슬라 주가는 이미 상당히 높은 밸류에이션으로 거래되고 있기 때문에 주가가 하락 압력을 받고 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
이런 상황은 나스닥 시가총액 상위에 있는 기업들도 마찬가지일 것으로 보입니다.
적극적인 투자에 주의가 필요한 이유입니다.
시외가격 폭락, 무슨 일이 일어났나?
비일반회계기준(Non-GAAP) 또는 조정 주당 순이익은 예상치에 부합했지만, 매출은 애널리스트의 컨센서스 추정치에 미치지 못했습니다. 어느 정도 정기적으로 예상치를 상회했던 과거 실적과 비교하면 상당히 좋지 않은 결과입니다. 주가는 정규 거래 시간 동안의 가격 하락에 이어 이 글을 쓰는 시점에서 시간외 거래에서 4% 하락했습니다. 하지만 세부 사항을 살펴보면 상황은 더욱 악화될 것으로 보입니다.
테슬라는 수익 대비 주가, 매출 대비 주가, 장부가 대비 주가 등 전통적인 가치 평가 지표에 따르면 가장 비싼 자동차 회사 중 하나였습니다. 과거에는 매출 성장, 마진 확대, 잉여 현금 창출 증가, 폭발적인 이익 증가 등 테슬라의 강력한 성과가 이를 정당화했습니다.
팬데믹 기간 동안 소비자들의 현금이 넘쳐나고 초저금리로 차량 구매 자금 조달이 쉬워졌을 때 테슬라는 폭발적인 성장세를 보였고 판매 가격 상승으로 마진이 상승하는 혜택을 누렸습니다. 그러나 최근의 상황, 특히 발표된 실적 보고서를 보면 현재 많은 지표가 잘못된 방향으로 움직이고 있는 모습입니다.
마진 축소는 고평가 논란 불러일으킬 듯
Tesla는 1분기 동안 42만 3,000대의 차량을 인도하면서 1년 전에 비해 36%의 인도량 성장을 기록했습니다. 36%의 성장률만으로는 연평균 50%의 물량 증가라는 장기 목표에 크게 못미쳐 실망감이 앞으로 더 할 것으로 보입니다.
이 회사의 매출은 전년 동기 대비 24% 증가했는데, 이는 배송량 증가율보다 훨씬 낮은 수치입니다. 평균 판매 가격이 상당히 하락했기 때문이죠. 자동차 사업을 제외하고 에너지 부문을 포함하더라도 회사 전체의 총매출 성장률이 눈에 띄게 둔화됐습니다. 에너지 발전 및 저장 수익이 전년 대비 148% 증가하고 서비스 수익은 44% 증가해 비자동차 사업의 성장률이 자동차 사업보다 훨씬 높았음에도 불구하고 그렇습니다. 배송 대수가 36% 증가했지만 그로부터 발생하는 수익은 그 절반에 불과하다는 것은 실망스러운 소식입니다.
테슬라의 분기 매출 총이익률은 19%로, 1년 전 29%에서 무려 1,000 bp나 하락했습니다. 회사 규모가 커지면 투자자들은 일반적으로 마진이 확대되기를 바라며, 많은 기업이 운영 레버리지, 고정비 절감 등을 통해 이러한 목표를 달성합니다. 많은 강세론자들은 테슬라의 마진이 높고 성장하고 있기 때문에 프리미엄 밸류에이션을 받을 자격이 있다고 주장해 왔습니다. 한동안은 실제로 마진이 확대되었고, 1년 전에는 의심할 여지없이 자동차 회사로서는 높은 마진을 기록했습니다. 그러나 마진이 한동안 하락하고 있고 마진도 더 이상 특별히 높지 않기 때문에 이러한 추세는 정당화되기 힘들어보입니다.
도요타(TM)와 BMW(OTCPK:BMWYY)의 총 마진은 17%, 메르세데스(OTCPK:MBGYY)의 총 마진은 23%이며, 테슬라는 그 중간에 있습니다.
이익 축소는 불가피
테슬라의 가장 큰 문제는 판매 가격 하락이며, 이는 여러 가지 문제를 낳을 걸로 보입니다. 매출은 납품보다 훨씬 느리게 성장하고 있으며, 마진이 압축되어 수익과 현금 흐름이 감소하고 있습니다. 올해 들어 테슬라가 미국 가격을 인하한 것은 이번이 여섯 번째입니다. 주로 중국과 같은 다른 중요한 시장에서도 가격 인하가 이루어졌기 때문에 앞으로 마진 타격이 더 큰 타격을 줄 가능성이 높습니다.
테슬라가 보다 효율적인 생산 방식 등을 통해 이러한 가격 인하로 인한 마진 역풍을 완화할 방법을 찾을 수도 있지만, 가장 최근 분기 동안 마진이 큰 타격을 받았기 때문에 커다란 변수가 있지 않은 이상 경기침체의 파고를 넘긴 힘들어보입니다. 나스닥의 대형 기술주와 경기민감주도 비슷한 행보를 보일 수 있겠습니다.
앞으로 당분간 주식투자에 주의해야 할 이유입니다.
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